Anthropic a vu sa valorisation atteindre près de $1 billion sur le marché secondaire privé, où l'engouement dépasse désormais celui d'OpenAI. Derrière cette flambée de la valorisation d'Anthropic se cachent une offre limitée d'actions, la croissance de son chiffre d'affaires et la dynamique de ses produits, notamment Code Claude, et les investisseurs misent à nouveau sur les points d’entrée des plateformes d’IA.
Au cours des dernières semaines, Anthropic est devenue l'entreprise la plus en vue sur le marché secondaire privé de la Silicon Valley.
Sur les plateformes de négociation d'actions non cotées telles que Forge Global, la valorisation d'Anthropic avoisine déjà $1 billion. Certains vendeurs proposent même des prix plus élevés, allant de $1,05 billion à $1,15 billion.
À titre de comparaison, la valorisation d’OpenAI sur des plateformes similaires s’élève à environ $880 milliards, soit un peu plus que la valorisation de $852 milliards établie lors de sa levée de fonds en mars de cette année, mais son dynamisme boursier est déjà en retrait par rapport à celui d’Anthropic.
Cette évolution des prix a tout d'abord bouleversé le sentiment du marché.
Au cours des deux dernières années, OpenAI s'est toujours situé au cœur même de l'univers de l'IA, avec la plus forte notoriété auprès des utilisateurs, l'effet de retombée le plus complet sur ses produits et la reconnaissance de marque la plus évidente.
Anthropic s'est longtemps positionnée comme un concurrent de haut niveau, grâce à la grande performance de ses modèles, à un style de gestion sobre et à des initiatives commerciales relativement modérées.
Cette fois-ci, le marché secondaire a établi un nouveau classement. Les investisseurs ont commencé à considérer Anthropic comme la valeur la plus rare, avec une courbe de hausse plus prononcée.
Valorisation d'Anthropic : sur le marché secondaire, c'est d'abord la rareté qui prime, puis le consensus
L'offre diminue, les prix s'envolent
Les mises à jour des valorisations des entreprises privées reposent principalement sur les levées de fonds et les cessions sur le marché secondaire.
Le premier cas est rare. Le second reflète plus facilement l’évolution à court terme de l’offre et de la demande. La dernière hausse de la valorisation d’Anthropic a d’abord été provoquée par une contraction rapide de l’offre.
Il y a trois mois, la dernière levée de fonds d'Anthropic était encore évaluée à environ $380 milliards.
En très peu de temps, les cotations sur le marché secondaire ont déjà plus que doublé.
Pour les actionnaires existants, une telle hausse s'est produite trop rapidement, ce qui a naturellement renforcé leur volonté de conserver leurs actions.
De nombreux actionnaires ont récemment reçu de nombreuses offres de rachat, mais très peu d'entre eux sont réellement disposés à vendre.
Au départ, le nombre d'actions en circulation sur le marché était limité. Dès que l'offre des vendeurs diminue, le cours grimpe très rapidement.
La demande explose pour des ressources en IA rares
Le changement du côté des acheteurs est encore plus flagrant.
Les fonds de croissance, les family offices et les investisseurs institutionnels de dernière génération se bousculent tous pour investir dans Anthropic. La raison principale est simple : les actifs de premier plan dans le domaine de l'IA ne sont toujours pas véritablement accessibles au marché public, les actions en première main sont très difficiles à obtenir, et le marché secondaire est devenu l'un des rares moyens restants d'y accéder.
Lorsqu'un volume important de capitaux se rue simultanément sur un nombre très restreint d'actions, le cours s'écarte rapidement de son rythme habituel et entre dans une fourchette déterminée par les anticipations.
À ce stade, la cotation ne reflète plus uniquement la valeur actuelle de l'entreprise. Elle traduit également une appréciation : au cours des prochaines années, Anthropic a-t-elle une chance de devenir l'une des rares entreprises de plateformes d'IA les plus solides ?
Réévaluation d'Anthropic : portée par la croissance du chiffre d'affaires et Claude Code
La croissance du chiffre d'affaires fixe le seuil minimum
La popularité d'Anthropic ne tient pas uniquement au sentiment du marché.
Plus proche de la logique de négociation réelle, l'entreprise a récemment présenté deux résultats faciles à évaluer par les investisseurs : d'une part, le rythme de croissance du chiffre d'affaires, et d'autre part, l'évolutivité des produits, illustrée par Code Claude.
La croissance du chiffre d'affaires détermine le seuil minimal de la valorisation d'Anthropic.
Les capacités liées au modèle peuvent être rattrapées en moins de six mois. En revanche, il est bien plus difficile de reproduire une courbe de commercialisation stable.
Les sociétés d'investissement sont davantage disposées à investir dans des entreprises affichant une croissance soutenue de leur chiffre d'affaires, car cela signifie que celles-ci ont déjà commencé à transformer leur avantage technique en prévisions de flux de trésorerie récurrentes et évolutives.
Pour les entreprises spécialisées dans l'IA aujourd'hui, celles qui parviennent à mettre en place une structure de revenus en premier ont plus de chances d'obtenir un multiple plus élevé.
Claude Code repousse les limites
Claude Code, quant à lui, relève le plafond d'évaluation.
La programmation est l'un des domaines dans lesquels l'IA peut le plus facilement transformer la valeur en quelque chose de concret. Elle y est fréquemment utilisée, et les résultats y sont également plus faciles à mesurer.
Les développeurs sont prêts à payer pour gagner en efficacité, et les entreprises sont également prêtes à payer pour bénéficier de flux de travail stables.
Tant que le marché estimera qu’Anthropic dispose encore d’une marge de progression pour continuer à se développer dans génération de code, la collaboration entre agents et les outils de développement d'entreprise, son identité évolue : d'une entreprise modèle, elle devient une entreprise d'infrastructure susceptible d'occuper le rôle de point d'entrée pour les développeurs.
Le marché des capitaux est prêt à laisser à ces derniers une plus grande marge de manœuvre.
La valorisation d'Anthropic par rapport à celle d'OpenAI : une décote par rapport à un niveau de départ plus élevé
OpenAI reste au centre de l'attention
Le refroidissement du marché secondaire d'OpenAI ne signifie pas pour autant que ses fondamentaux se soient inversés.
Qu'il s'agisse de l'image de marque, de la distribution ou de la gamme de produits, OpenAI reste au cœur du secteur.
Le principal problème réside dans le fait que son niveau d'évaluation de départ est trop élevé.
Une valorisation de $852 milliards dans le cadre d'une levée de fonds reflète déjà dans le cours l'optimisme du marché quant à plusieurs années de croissance à venir.
Des attentes élevées limitent le potentiel de hausse à court terme
Pour continuer à investir à ce niveau, les investisseurs ont besoin de plus de certitudes : la réalisation des revenus est-elle suffisamment rapide, le contrôle organisationnel est-il suffisamment stable et la voie vers la rentabilité est-elle suffisamment claire ?.
Une autre raison tient au fait que l'histoire d'OpenAI a déjà été suffisamment analysée par le marché.
L'ampleur de la base d'utilisateurs de ChatGPT, son architecture multimodale, sa gamme de produits destinés aux entreprises, son orientation vers les agents et ses ambitions en matière de plateforme sont toutes très visibles.
Une grande visibilité apporte des avantages sur le plan cognitif, mais elle réduit également la marge de manœuvre pour les surprises à court terme.
Pour les acheteurs sur le marché secondaire, OpenAI reste un actif de grande qualité, mais il est difficile de le considérer comme une opportunité d'investissement qui n'a pas encore été pleinement mise en valeur.
Anthropic en est à une étape différente.
Le nombre d'actions disponibles est plus faible, son histoire évolue plus rapidement et son cours est toujours en phase de réévaluation rapide.
Le marché secondaire privilégie naturellement ce type d'actif, car son élasticité est plus importante et le sentiment des investisseurs peut plus facilement influencer les transactions.
Valorisation d'Anthropic et dynamique du marché : Forge Global, un catalyseur
Des plateformes telles que Forge Global ont joué un rôle d'amplificateur dans cette vague de hausse de la valorisation d'Anthropic.
Les cours sur le marché primaire évoluent lentement et ne se forment souvent qu'au sein d'un petit nombre d'institutions.
Les plateformes secondaires rassemblent des acheteurs et des vendeurs dispersés, ce qui augmente les chances que chaque demande, chaque annonce et chaque transaction devienne un nouveau point de référence en matière de prix.
Dès qu'un cours élevé se répand largement sur le marché, les vendeurs deviennent encore plus réticents à vendre, tandis que les acheteurs craignent que le prochain cours ne soit encore plus élevé.
La dynamique psychologique qui régit tant l'offre que la demande s'en trouve renforcée.
C'est également la caractéristique la plus marquante du marché secondaire privé : les cours anticipent souvent les fondamentaux.
D'autant plus que les grandes entreprises du secteur de l'IA ne sont généralement pas pressées d'entrer en bourse et que les allocations primaires sont immobilisées par des capitaux à long terme, le marché secondaire a absorbé une grande partie de la demande d'allocation qui, auparavant, n'avait nulle part où aller.
La hausse rapide des prix comporte certes une part de bulle spéculative, mais elle repose également sur des facteurs réels liés à la structure de l'offre.
La valorisation d'Anthropic marque un tournant dans la logique de tarification de l'IA
Le fait qu'Anthropic devance OpenAI sur le marché secondaire peut sembler, à première vue, n'être qu'une simple question de cours boursier, mais cela cache en réalité une évolution dans la manière dont les entreprises spécialisées dans l'IA sont évaluées.
Auparavant, le marché s'attachait principalement à comparer quels modèles étaient les plus performants et quels acteurs comptaient le plus grand nombre d'utilisateurs.
Aujourd’hui, les investisseurs s’intéressent de plus en plus à une autre série de questions : qui est capable de proposer des cas d’utilisation à haute fréquence, très rémunérateurs et vérifiables ; qui est capable d’intégrer des modèles dans des flux de travail stables ; qui est capable de contrôler les points d’entrée des développeurs et des entreprises ; et qui est capable de transformer son leadership technique en chiffre d’affaires et en position dominante sur la plateforme.
Anthropic attire des offres plus élevées grâce à Claude Code et à la croissance de son chiffre d'affaires. OpenAI suscite moins d'engouement, car sa valorisation est déjà trop élevée et les attentes sont déjà largement intégrées dans son cours. En réalité, ces deux phénomènes vont dans le même sens : les critères d'évaluation des entreprises d'IA évoluent, passant du classement des modèles au contrôle des points d'entrée et à la mise en œuvre commerciale.
Le marché secondaire n'a fait que refléter plus tôt cette évolution dans ses valorisations.
